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古徐州形胜，消磨尽，几英雄。想铁甲重瞳(tóng)，乌骓(zhuī)汗血，玉帐连空。楚歌八千兵散，料梦魂，应不到江东。空有黄河如带，乱山回合云龙。
汉家陵阙(què)起秋风，禾黍(shǔ)满关中。更戏马台荒，画眉人远，燕子楼空。人生百年如寄，且开怀，一饮尽千钟。回首荒城斜日，倚栏目送飞鸿。
古老的徐州啊形势极为险要，这里曾经消磨了多少豪杰英雄。遥想身披铁甲的双瞳人项羽，身跨乌骓驰骋千里流血流汗，率众浴血奋战营帐如云；最终四面楚歌八千人风云四散乌江自刎，想必他那冤魂啊，怎肯撇下八千江东子弟的阴魂而自过江东。到而今只有黄河如带蜿蜒于远方，纷乱参差的山峰高低逶迤起伏如龙。
取得胜利的刘邦陵阙而今也秋风萧瑟，禾黍离离长满关中。当年项羽操演兵马的戏马台已残破不堪，燕子楼上空留风流韵事的传说，早已人去楼空。人生百年如秋风中的匆匆过客，暂且开怀畅饮一饮千盅。回望夕阳照射着凄凉的荒城，独自倚立阑干目送着远去的飞鸿。
参考资料：
1、赵兴勤.博大苍凉激烈深沉：萨都剌《木兰花慢·彭城怀古》赏析[J].古典文学知识,2013,第3期
2、郭彦全．历代词今译：首都师范大学出版社，1994：429
形胜：地理形势优越。铁甲重瞳：指西楚霸王项羽。重瞳：眼中有两个瞳子。《史记·项羽本纪》：“吾闻之周生曰：舜目盖重瞳子，又闻项羽亦重瞳子，羽岂其苖裔邪。”乌骓：项羽所骑战马。汗血：汉朝时得自西域大宛的千里马，又称天马。《艺文类聚》卷九十三“兽部上”引《史记》谓：“神马当从西北来，得乌孙马好，名天马。及得大宛汗血马，益壮，更名乌孙马曰西极马，宛马曰天马。”此借以形容项羽所骑名马。玉帐：指军中营帐。楚歌：指四面楚歌。黄河如带：据《徐州府志》卷二“山川”：黄河在城东北，自河南虞城县流入郡界，经砀山、萧县，入铜山界。《史记》：“封爵之誓曰：使河如带，泰山若厉，国以永宁，爰及苗裔。”乱山回合：据《徐州府志》记载，徐州周围有许多山，城北有九里山，城西有楚王山，城南有太山，城东南有奎山、三山，城东有子房山（一名鸡鸣山）、定国山、圣水山，城东北有彭城山、桓山、寨山、荆山，故称。因云龙山较著名，故举其大者。云龙：即云龙山，又名石佛山。《江南通志》：云龙山，宋武微时憩息于此，有云龙旋绕之。《旧志》亦称：山有云气蜿蜒如龙，故名。
汉家陵阙：本句化用李白《忆秦娥》“西风残照，汉家陵阙”词句。禾黍满关中：《诗经·王风·黍离》序说，西周亡后，周大夫过宗庙宫室，尽为黍离，彷徨不忍去，乃作此诗。后用为感慨亡国、触景伤情之词。这里化用其意。关中，指今陕西省一带。《关中记》：“东自函谷，西至陇关，二关之间，谓之关中。”西汉帝王陵墓，均在长安（今陕西西安）一带，故称。此句是说，刘邦虽然夺取了政权，取得了胜利，但如今陵阙照样为漫山遍野的庄稼所遮掩。戏马台：在徐州城南部，与云龙山相对。项羽因山为台，以观戏马，故名。宋武帝刘裕为宋公时，在彭城，九月九日大会宾僚赋诗于此。元嘉二十七年魏太武帝南侵，立毡屋于戏马台，以望城中。见《徐州府志》卷八“古迹”。画眉人远：据《汉书·张敞传》记载，京兆尹张敞擅长为妇画眉，“长安中传，张京兆眉怃。”“怃”（读wǔ），妩媚。此借“画眉人”，指称与盼盼交好者。萨都剌《彭城杂咏呈廉公亮佥事》（五首之四）谓：“何处春风燕子楼，断碑落日古城头。画眉人远繁华歇，无数远山生暮愁。”可与本句对读。燕子楼：旧址在徐州城北。寄：暂居，形容人生短暂。人生百年寄，古诗云：“人生不满百，常怀千岁忧。”苏轼《将往终南和子由见寄》诗谓：“人生百年寄鬓须，富贵何啻（chì）霞中莩。”本句由此化出。目送飞鸿：嵇（jī）康《兄秀才公穆入军赠诗十九首》云：“目送归鸿，手挥五弦。”李白《鞠歌行》曰：“平生渭水曲，谁识此老翁？奈何今之人，双目送飞鸿。”又，李白《至陵阳山登天柱石酬韩侍御见招隐黄山》谓：“何意到陵阳，游目送飞鸿。”此或化用其意。
上片主要追忆项羽的历史事迹，并感叹他的失败。
“古徐州形胜，消磨尽，几英雄。”开句似乎平平，但一句“消磨”顿使历史变得沉甸甸的让人难以拾起。
“想铁甲重瞳，乌骓汗血，玉帐连空。”历史在苍茫中走来，词人用寥寥几笔刻画出项羽的英雄形象，并自然地转入他那苍凉的败绩场面中，“楚歌八千兵散，料梦魂，应不到江东。”历史大潮浩荡而过，成者王侯败者寇似是人间不变的铁律，但是谁能阻止历史的脚步？
“空有黄河如带，乱山回合云龙”，本来壮阔的徐州之景，在这里成为了项羽失落地走过历史的见证者。
下片，词人将对历史的感慨延伸到更广阔的领域。
然而下片仍是从项羽对手刘邦开始，“汉家陵阙起秋风，禾黍满关中。”刘邦虽在徐州彭城这里战胜了项羽，但同样也逃不掉历史长河的消磨。
“更戏马台荒，画眉人远，燕子楼空。”这些都是历史沧桑的铁证。
“人生百年如寄，且开怀，一饮尽千钟。”回顾历史之后，词人再将目光投向自身，百年枯骨，人生寄蜉蝣于天地，何必怀往古之忧呢？
“回首荒城斜日，倚栏目送飞鸿。”历史如过眼烟云，个人得失虽然让人惆怅，在这流动的历史大河面前却渺小至极，如此一想，再回首看这荒城、落日、飞鸿，看透人世间不过如此，心中百感交集。
晓珊珊琪树荡灵风，晚辇道迷香雾，花扑扑锦乾坤望眼模糊。曲盘盘五
城十二楼前步，远腾腾似入蓬莱路。
【滚绣球】红冉冉绿依依花笼阴映玉除，清浅浅响溅溅水流香出翠渠，明朗
朗墨浸浸八龙篆太霞深处，宽绰绰静绕雕栏依翠槛展转盘纡。滑擦擦细粼粼
布金沙云阶武夫，轻厮琅琅隔琳窗霞绡响佩琚，薄设设净匀匀蒙画栏
银屏水涵云母，齐臻臻滴溜溜挂珠箔卷绣帘钩搭珊瑚。香霭霭暖溶溶树缥渺迷青
琐，气森森光闪闪金屋棱层绚碧虚，真乃是人间天上全殊。
【倘秀才】萧爽似瀛海东扶桑奥区，廓落似阆苑西蟠桃圣圃。一片天光浸玉
壶，阁门珠路Λ。复道锦氍毹，上青华洞府。
【脱布衫】丹青绘绛阙清都，奎星灿宝检灵书。龙虎卫飞天象符，风霆护太
玄琼录。
【醉太平】以琴书自娱，与道德为徒。孔情周思乃畲，摆列着牙签玉轴。
上青冥借嫦娥八窍月中兔，采神芝倩麻姑七宝山前鹿，访丹丘赁张公千岁杖头驴，
乐逍遥分福。
【尾声】近北轩竹摇烟毵毵凤展冲霄羽，对南楼松挂月矫矫龙衔照乘珠。绰
约仙君溢莅广居，玄默无为道味腴。一寸心存太古初，万里神游广漠墟。萼绿飞
琼时寄语，赤鲤青鸾频报覆。报覆道沧海碧云拱望舒，恁时节鹤驭云降王母。 元日朝贺
一声莺报上林春，五更鸡唱扶桑晓。贺三阳万国来朝，践天街车马知多少，
端的便塞满东华道。
【滚绣球】赤羽旗疏刺剌风尚高，丹墀陛湿浸浸雪未消，金銮殿淡氤氲瑞烟
缭绕，玉狮炉香馥馥兰麝风飘。银酥蜡明灿灿金莲护绛绡，采鸾扇微影影青鸾纛
翠翘，氍毹锦软茸茸平铺着宝街复道，珊瑚钩滴滴溜高簇起绣幕珠箔。九龙车霞
光闪闪明芝盖，五凤楼日色瞳瞳映赭袍，隐隐鸣鞘。
【倘秀才】鹭班文僚武僚，熊虎队龙韬豹韬，八府三司共六曹。象牙牌犀
角带，龟背凯雁翎刀，有丹青怎描？
【脱布衫】椒花颂万代歌谣，柏叶杯九酝葡萄。茵陈簇雕盘翠缕，金花插玳
筵宫帽。
【小梁州】一派仙音奏九韶，端的是锦瑟鸾箫。红牙象板紫檀槽，中和调，
天上乐逍遥。
【幺篇】瑶池青鸟传音耗，说神仙飞下丹霄。一个个跨紫鸾，一个个骑黄鹤，
齐歌齐笑，共王母宴蟠桃。
【尾声】麒麟来三岛，蛮貊貔貅静四郊。刁斗无惊夜不敲，露布无文送
青鸟。弼辅移承尽所学，虹气夔龙不惮劳。端拱无为记舜尧，祝寿年年拜天表。 题梧月堂
向朝阳春长凤枝新，拂青霄根托龙门盛，覆高堂苍玉亭亭。素华朱户相辉映，
占人间一片清虚境。
【滚绣球】青蔼蔼参差绕翠楹，光朗朗玲珑透碧棂，密匝匝护浓阴玉池金井，
轻拂拂荡微风幽韵繁声。高耸仓蔚蓝天画不成，宽绰绰广寒宫夜不扃扃，滴溜溜
挂雕檐一轮宝镜，明闪闪映珠箔万叶光晶。舞翩翩九苞迷青琐，娇滴滴半夜
嫦娥下紫清，万种幽情。
【倘秀才】银床净缤纷落英，碧天朗扶疏弄晴，夜色秋光一样明。绕枝乌不
定，捣药兔长生，尘居的自省。
【脱布衫】肃金茎白露泠泠，金炉香雾冥冥。近雕甍珠星浅淡，揭朱帘玉
河澄映。
【小梁州】虚敞似瑶台十二层，满目空清。金精光射玉壶冰，轩窗静，何用
九枝灯。
【幺篇】一襟潇洒多情兴，久已后蜕骨超形。漏渐残，人初静，雕栏独凭，
挥手唤长庚。
【随煞尾】休言五柳夸幽胜，未羡三槐播令名。自是高人乐意萦，衿带仙家
白玉京。无竹无丝乱视听，逸典奇书自幽咏。料得无因驻清景，栖息盘桓不暂停，
不由人踏破琼瑶半阶影。
连天白露秋山净，山光在水天如镜。方亭团坐三五人，案户天河正当正。
波心倒映台符六，三朵红云烂盈目。星冠翠盖来娑娑，世间尤物原无多。
吴郎拍遍普庵咒，张生唱出《西州》歌。我舞巴歈惭下里，碎玉喷珠落池里。
金波杳杳月未来，呼之不出聊举杯。红镫翕赩夜珠泣，莲花欲落镫花开。
好待银蟾推驾玉轮出，青天碧海昔昔相趋陪。