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柳垂丝，花满树，莺啼楚岸春天暮。棹(zhào)轻舟，出深浦，缓唱渔郎归去。
罢垂纶(lún)，还酌醑(xǔ)，孤村遥指云遮处。下长汀，临深渡，惊起一行沙鹭(lù)。
杨柳低垂着细长如丝的枝条，树上开满了鲜花，楚江两岸黄莺啼呜，春山笼罩在暮色中。划起一叶轻舟，驶出深深的水浦，缓缓唱着渔歌悠悠去。
放下垂钓的丝线，斟满一杯美酒，遥望白云尽处的孤村。划过长长的沙汀，停泊在浅浅的渡口，惊起了一行栖息的沙鹭。
参考资料：
1、李建龙．中国金榜百家经典·第5卷：北方妇女儿童出版社，2002年：170-171页
2、赵崇祚．《花间集》：花卷出版公司，2012：300页
渔歌子：原唐教坊曲名，后来人们根据它填词，又成为词牌名。楚岸：楚江之岸。长江濡须口以上至西陵峡，古城楚江。棹：动词，犹言以棹划舟。
垂纶：钓丝。醑：美酒。李白《送别》：“惜别倾壶醑，临分赠马鞭。”汀：水中之洲。沙鹭：栖息在沙滩或沙洲上的鹭鸶（lùsī）。
上片前三句，用“柳垂丝”、“花满树”，描绘出开阔秀丽的背景，暮春天气，楚江两岸，垂柳轻拂，袅娜多姿，一树树鲜花，姹紫艳红，芳香四溢，沁人肺腑，更有莺歌燕舞，生机盎然，好一派明媚春光。这为作者春游渲染出欢快明朗的气氛。
上片后三句，用“棹轻舟”、“出深浦”，写词人初游，他乘坐一叶扁舟，轻轻荡着船桨，悠闲自得地从一条小河上出发，刚刚漂入开阔的楚江之时，便听到悠扬的歌声，那歌声起处，但见早出的打鱼人，已经满载着鱼儿，穿梭似地往来于江上，各自回家，他们看着丰硕的收获，喜出望外，欣然而歌，吸引了游客。这里有渔船、渔人、游人、滔滔江水伴着高亢的渔歌，沓杂纷繁，热闹异常。
下片前三句，描绘出一船船鲜嫩的鱼虾鳖蟹，令人垂涎。游兴正浓的词人，不肯作罢。过片“罢垂纶”之句，正是说他为渔郎之获吸引而垂钓长川，且喜有了可足美餐的收获，方才作罢。旋即以此嘉肴佐美酒，呼朋啸侣相斟酌，亦即词中所云“还酌醑”。这是一次饶有兴味的野餐，人们早自忘却了时光的流逝，直到酒足兴尽才准备回家。“孤村遥指云遮处”一句，即是准备返航时的一幅画面：已是暮云西遮，同伴们相邀返回，他们遥望着远方，相互指指点点，那天边依稀可辨的孤村，即是下榻的去处。
下片后三句，则是写从沙洲返回的情景。用“深”字才形象性极强，暗示出已是夜幕降临时分，船儿在水上摸黑行进，难辨深浅，人们小心翼翼屏息而行的情状，可以想见。忽然间，“惊起一行沙鹭”，打破了万簌俱寂的江空。这一句以动写静，与上文明媚春光下的莺啼燕鸣、渔郎引吭以及鸣俦啸侣形成鲜明对比。
该词写渔父生活之乐，抒避俗隐逸之思。全篇写景指事，宛转自如，犹如连载之湖山渔隐画轴，幅幅俱精，美不胜收。
孤峤蟠烟，层涛蜕月，骊宫夜采铅水。讯远槎风，梦深薇露，化作断魂心字。红瓷候火，还乍识、冰环玉指。一缕萦帘翠影，依稀海天云气。
几回殢娇半醉。翦春灯、夜寒花碎。更好故溪飞雪，小窗深闭。荀令如今顿老，总忘却、樽前旧风味。谩惜余熏，空篝素被。
汛远槎风，梦深薇露，化作断魂心字。红甆候火，还乍识、冰环玉指。
孤独耸立的海中礁石上缭绕着浓烟，层层云涛蜕尽二淡月出现，鲛人趁着夜晚，到骊宫去采集清泪般的龙涎。风送竹筏随着海潮去远，夜深时龙涎和着蔷薇花的清露进行研炼，化作心字形篆香而令人凄然魂断。龙涎装入红瓷盒后用文火烘焙，又巧妙地制城经营的指环。点燃时一缕翠烟萦绕在幕帘，仿佛是海气云天。
参考资料：
1、叶嘉莹等．唐宋词鉴赏辞典（南宋·辽·金卷）．上海：上海辞书出版社，1988：2212-2216
汛远槎(chá)风，梦深薇露，化作断魂心字。红甆(cí)候火，还乍识、冰环玉指。
孤峤蟠烟：孤峤指的就是传说中龙所蟠伏的海洋中大块的礁石；蟠烟，蟠绕的云烟，就是龙上罩护的云气。层涛蜕月：波涛映月如闪动的龙鳞。骊宫：谓骊龙所居之地。“骊”字盖指骊龙而言。铅水：骊龙的涎水。黑龙称为骊龙，成语有“探骊得珠”。汛远槎风：采香的人乘木筏（槎）随潮汛而去。梦深薇露：龙涎香要用蔷薇水（香料）调制，这里把龙涎作为有情之物来写——对故乡的离梦渗透了蔷薇水。薇露：意指蔷薇水是一种制造龙涎香时所需要的重要香料。断魂心字：“心字”原来正是一种篆香的形状。红甆候火：红甆，指存放龙涎香之红色的甆盒。候火，指焙制时所需等候的慢火。冰环玉指：香制成后的形状，有的像白玉环，有的像女子的纤纤细指。依稀海云天气：焚香时，前面引的《岭南杂记》说龙涎香“能聚香烟，缕缕不散”，好像把故居的“海云天气”都带回来了。
龙涎香是海洋中抹香鲸之肠内分泌物，并非龙吐涎之所化。抹香鲸是一种海上鲸鱼，长达五六丈，鼻孔位于头上，常露出水面喷水，想象为龙，据传有云气罩护。“孤峤蟠烟，层涛蜕月，骊宫夜采铅水”，叙写词人对于龙涎所产之地以及鲛人至海上采取龙涎之情景的想象。“蟠烟”二字所写的蟠绕的云烟，指的就是传说中之所谓“上有云气罩护”，而作者在“烟”字上用一“蟠”字，想到龙蛇之类的“蟠”伏。短短的四个字，作者已写出了他对于龙涎之产地和海峤的奇妙想象。次句“层涛蜕月”写鲛人至海上采取龙涎时之夜景。“蜕月”，使人引起对龙蛇的联想，意谓月光在层涛中的闪动，如同自层层波浪的蜕退中吐涌而出，又正似龙蛇之类鳞甲的蜕退。“蜕”字，即紧扣题目，又写出月光闪动的情景，是用得极奇妙而又极为恰当真切的一个字。而且此一“蜕”字，正好与上一句的“蟠”字遥遥相对，文法上极工整，同样强烈地暗示着对于神话中所传说的“龙”的想象。“骊宫夜采铅水”，“骊宫”为骊龙所居之地，遥应首句“蟠烟”的“孤峤”。“夜”指取龙涎时为夜晚，和前面所表示的“月”相应。而且用“铅水”以代龙涎，为读者提供了极为多义的暗示。龙涎乃是铅水，是一种白色的，有香气的铅水。
至于就章法结构而言，则从首句“孤峤”之写地，次句“蜕月”之写夜，至第三句“采铅水”之写事，过渡自然，而不平淡。“汛远槎风”便写其和“骊宫”相去已远。下面“梦深薇露”，写此龙涎被采去以后之遭遇。然则此远离故土之龙涎当其在“薇露”之香气中共同研碾之时，怀念过去，梦想未来。故曰“梦深薇露”也。“化作断魂心字”，作者既将龙涎视为如此有情之物，于是此有情之龙涎遂于经过一番研碾之后化而为“断魂”之“心字”。“心字”原为龙涎香被制成之后所可能实有之形状，只是作者在“心字”前又加了“断魂”二字，更着重描写龙涎化为“心字”以后凄断的心魂。自“汛远槎风”之遥远的追忆，经过“梦深薇露”之磨碾的相思，到“化作”“心字”的凄断的心魂，想象之丰富，感受之深锐，则非常人所能揣度也。
“红甆候火，还乍识、冰环玉指。一缕萦帘翠影，依稀海天云气”，写龙涎被焙制成的各种形状，和被焚时的情景。“冰环玉指”当指龙涎香制成的形状。王沂孙把“冰环”与“玉指”连言，如同写女子之纤手玉环，遂使读者顿生无数想象。前面还有着“乍识”二字，用得奇巧。一“乍”字但通出初睹佳人的惊喜之状，写出龙涎香之珍贵与味之精美。“一缕萦帘翠影，依稀海天云气”，真切地写出了龙涎香被焚时“翠烟浮空，结而不散”的实景，而且更在帘前一缕翠影的萦回中，暗示了无数磨难而不毁两情缱绻的相思，更在海天云气的依稀想象中，暗示了无限对当年海上的“孤峤蟠烟”的怀念。
上阕在一缕香烟的萦回缥缈中，把对龙涎香制作的过程做了总结。下阕从“几回殢娇半醉”到“小窗深闭”，通过上阙龙涎香本身的叙写，而开始回忆起当年在焚香之背景中的一些可怀念的情事来。
“几回”是怀想当年之事也。此着重写焚香一事。“剪春灯、夜寒花碎”，接写女子之动作，写一女子之剪灯花而已，春是“春”灯，花为碎花，便显出了无限娇柔旖旎之情调，“夜寒”则以窗外之寒冷反衬窗内之温馨。“更好故溪飞雪、小窗深闭”，窗外的严寒飞雪“深闭”的“小窗”中“殢娇半醉”之人的“剪春灯”此处写情写事，出语甚妙。“故溪”，原为当日故园家居时所经常享有之情事，又遥遥与前面的“几回”相呼应。龙涎香之所以可贵，原在其有着一种“翠烟浮空，结而不散”的特质，特别是在“密室无风处”。此处写人事是虚笔，实乃写龙涎香也。
“荀令如今顿老，总忘却、樽前旧风味。”把前面所着意描写的焚香、剪灯等温馨旖旎的情事，蓦然一笔扫空，有无限悲欢今昔之感在于言外。“荀令”素爱熏香。“荀令如今顿老，总忘却、樽前旧风味”，王沂孙意为如今之荀令已经老去，无复当年爱熏香之风情况味矣。“顿”字，刻意描写光阴之消逝、年华之老去恍如石火、电光之疾速。“樽前”则正与前面之“殢娇半醉”相呼应，可见其温馨如彼之往事，固久已长逝无回，甚至在记忆中也难于追忆了。因而“总忘却”忘却不易，因此“谩惜余熏，空篝素被”，无限往事虽空而旧情难已。如今既已不复有熏香之事，是“篝”内已“空”矣。独留一丝怅然而已。
然而此“余熏”虽然尚在，而往事则毕竟难回，故曰“谩惜余熏”也。王沂孙此词，于结尾之处，写一种难以挽回的悲哀，让人低回宛转、怅惘无穷，所写的主题虽然只是无生命、无感情的龙涎香，多借用典故，但在丰富的想象和精心地组织和安排下，让“物”有人情。